スペックはこちらからどうぞ。また、清算プロセスのフローチャートはこちらから確認できます。
ソーシャライドロスやクローバック、そして自動デレバレッジを引き起こすのは、アカウントが破産を超えた時ということをまず述べておきます。ユーザーがレバレッジをかけた先物ポジションを持っていて、市場が自分のアカウントに対して十分に動いた場合、純資産価値がマイナスになった場合、誰かがその損失を支払わなければなりません。仮想通貨では、破産したアカウントのオーナーのアカウントから外部のシステムを使って資産を取り戻すことができないので、他のユーザー、特に清算されていないユーザーに迷惑をかけることになります。
多くの清算エンジンのように、FTXのエンジンもユーザーの証拠金維持率を下回ったことを検知したら作動します。他の多くのプラットフォームとは異なり、FTXのエンジンは賢く、効率的な値を選択します。OKExのような他のいくつかのプラットフォームは、証拠金維持率が低すぎて、そのような大きなポジションを素早く清算する方法がないため、清算が開始されるまでにダメになってしまいます。
FTXでは、証拠金維持率（4.5％から始まり、ポジションサイズに応じて増加する）を下回って下落したポジションを決済するために、合理的なボリューム制限付きの清算オーダーを発注します。この清算オーダーによって市場での急落を発生させないために、FTXでは迅速な売却は行いません。また、価格が「悪い」ように見えてもあきらめません。そこから悪化するだけかもしれないので、（OKExのように）魔法のように物事が逆転することを期待するのではなく、アカウントを清算することに最善を尽くす必要があります。
たいていはそれで充分です。しかし、例えばロングポジション(ポジションB)を売却する必要があり、価格が急落している時に大規模な清算が発生したら、FTXのオーダーブックにおける通常の清算オーダーは成功せず、FTXの注文帳の通常の清算オーダーでは、アカウントが破産する前にポジションBをうまく決済することができないかもしれません。
その場合、バックストップ流動性供給者制度(backstop liquidity provider)が作動します。この状況では、システムに参加することを選択した流動性供給者は、ポジションBを内部化し、債務と担保をすべて引き継ぎます。アカウントが実際に破綻する前にこれを行うので、ポジションの管理を成功させるチャンスがあります。その後、彼らは他の市場でオーダーブックをヘッジしに行きます。これにより、バックストップ流動性提供者は、緊急時に他の取引所から即座にFTXに流動性を注入し、危険なアカウントのポジションをFTXのオーダーブックから削除し、破産の可能性を防ぐことができます。
ここで注目すべきは、保険ファンドが果たす役割と流動性供給者が果たす役割の違いです。もし誰かが2億ドルのBTCのロングポジションを持っていて、そのポジションが破産した場合、その純損失を保険ファンドから支払おうとすることができます。しかし、それだけでは、ユーザーがまだその2億ドルのポジションを持っているという問題は解決しません。実際に清算を終わらせる方法は、誰かが顧客の手からそのポジションを取ることです。このようにして、バックストップ流動性供給者プログラムは、どんなに大規模な保険ファンドでも解決できない問題を解決します。
バックストップ流動性供給者プログラムは、クローバックの発生を防ぐのに十分なものになることを願っています。私たちのテストでは、20分間に40％の市場の動きがあったとしても、クローバックを引き起こすには十分ではありませんでした。取引所上の流動性とバックストップ流動性供給者の組み合わせにより、破綻しそうになったアカウントの全てを破綻前に提供することができました。実際に、これらのシナリオのほとんどで、保険ファンドは約100万ドルの利益を得ています。
しかし、最悪の場合のシナリオが必要です。そして、他のすべてが失敗した場合、FTXは他の取引所と同様の対応を行います。つまり、自動的に反対のポジションを持っているアカウントのポジションを削除し、保険金のうち、任意の損失をカバーしようとします。そして、保険金が枯渇した場合、クローバックがあります。
しかし、FTXとしてはクローバックが発生しないことを願っていますが、最悪のシナリオと考えています。私たちは、クローバックが発生することなく、巨大な市場の動きと膨大な取引量に耐えられるようにシステムを設計しました。もしFTXにクローバックが発生した場合、我々は失敗したということになります。我々は謝罪し、クローバックが必要とされるポイントに市場を誘導するために我々が犯した過ちを説明する詳細な情報を公開し、保険基金の増加に対する不足分の借用証書を発行します。
今は常識から外れているとはいえ、取引所が顧客の資産を失った場合には、こういった事態が発生します。
とはいえ、これが清算に関するFTXマニフェストです。それでは、私たちの競合はどのようにしているのでしょうか。
BitMEXはクローバックを防ぐために、すべてのことを考慮して良い仕事をしてきたと明言することから始めたいと思います。時折、非流動性の高いアルトコインコントラクトで自動デレバレッジや社会的損失が発生することがありますが、それらは稀であり、BitMEXで最も流動性の高い商品であるBTC無期限スワップでは、事実上、それらを目にすることはありません。
しかし、OKExはかなりヤバい状態です。2018年7月31日に900万ドルのクローバックがあったことがよく知られています。この事件に関するOKExの公式ブログ記事を以下に引用します。
- OKExは、これを通常のことと捉えていることがわかる文言として、「OKExは立ち上げ時から社会的損失リスク管理の仕組みを採用しており、意図した通りに秩序よく機能しています。(原文) “OKEx has adopted the societal loss risk management mechanism since launched and it has been working orderly as intended.」
- OKExのこの状況への対応としては、「私たちのリスク管理チームはすぐにクライアントに連絡をし、全体のマーケットリスクを減らすためにポジションの一部をクローズすることを何度も要請しました。しかしながら、クライアントは私たちに協力することを拒絶しました。(原文)“Our risk management team immediately contacted the client, requesting the client several times to partially close the positions to reduce the overall market risks. However, the client refused to cooperate…”」
- OKExがその注文を処理できないとしたら、なぜクライアントに注文をさせたのでしょうか？OKEx のリスクシステムは非常に不十分です。
- 「この予防的な活動の後に、残念ながらBTCの価格が下落し、そのアカウントが清算されることになりました。(原文)”Shortly after this preemptive action, unfortunately, the BTC price tumbled, causing the liquidation of the account.”」
- OKExはBTC価格が下落した理由が全く分かっていないように見えます。 「残念ながら(原文)“Unfortunate”」は言い換えると、「OKEx が手動で 4 億ドルの清算オファーを出し、誰かがそれに対抗して取引してくれることを期待していたが、市場がOKExからの予想される注文への反応を考えていませんでした。」とも言えます。つまり、OKEx の清算オファーがクローバックの原因となったのです。
- 「OKEｘは2018年7月17日にリリースされた将来のロードマップに沿ったリスク管理強化策を実装し、同様の事態が発生するのを防ぎます。(原文)“We will implement a series of risk management enhancements, which are in line with our futures roadmap released on July 17, 2018, to prevent any similar cases from occurring again.”」と言いましたが、この新しい施策の実装はどうなったのか見てみましょう。
- 2018年11月23日にOKExがETC先物の利益の50％、つまり100万ドル以上の利益をクローバックしました。
- 2018年9月7日にOKEｘがEOS先物の利益の18％、つまり300万ドル以上の利益をクローバックしました。
- OKExのBSV先物は2018年12月28日から2019年2月1日の6週間での平均クローバックは42％でした。
- 現在上場廃止となったOKExのBTG先物は、毎週80％以上のクローバックを持っている期間がありました。先物のほぼ全体の取引で誰かが倒産していたことを意味します!
- さらに、悪名高いことに、BCHフォークの数日前にOKEｘは緊急で先物を通知なしで、事前に決済しました。この時、OKExはダウンリミット先物取引に対して間違ったインデックスでの市場価格で決済し、約2000万ドルの損失を発生させました。
- Huobi の製品である HBDM は、まだクローバックをしていません。しかし、同社の製品はローンチからまだ1ヶ月しか経っておらず、製品がOKExのものをコピー＆ペーストしたものであることを考えると、時の試練に耐えられるとは思えません。