オプション残高 – 日本語

免責条項:

この記事は投資のアドバイスをするものではありません。
以下の分析の大半は先物とスポット価格の違いや手数料による影響をないものとして考えています。
オプションは、FTXの大半の商品と同様にアメリカのユーザーには提供されません。

注意:FTXにおけるオプションの仕組みの詳細に関してはこちらの記事をご覧ください。

フルFTXアカウントはftx.com/wallet (先物ウォレット)にあるメインウォレットとPOSITIONS box at ftx.com/options (オプションウォレット)にあるポジションボックスの2か所に残高があります。完全なFTX残高を確認するには、この2つを合算してください。「Available collateral(利用可能な担保)」として、オプションページに先物ウォレットの担保を表示していることをご留意ください。

ここからは具体的な例を使って、説明していきます。

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ポジションと残高

オプションポジション

この記事のアカウントは[A]というポジションを1つ持っていることにします。このアカウントは権利行使価格が5,000$のコールオプションを1つ持っています。

このスクリーンショットを撮った時、BTCの価格はだいたい6,700$でした。つまり、コールオプションの価格は1,700$以上、もしくはそれ以上の価値があるということです。

オプションUSD

上記に加え、あなたのオプションウォレットには[B]という、USD残高があるとします。ここでは、-1,747$あるとします。これはオプションアカウントの合計価値を表すものではありません。合計価値はオプションとUSDの合計額です。

リスクエンジンは、可能であれば、オプションの初期証拠金（以下に定義されていますが、原資産の5%の動きに対して、おおよそ十分なバッファ）を超えた状態を維持するために、自動的にあなたのオプションウォレットに十分なUSDを維持します。追加のUSDは先物ウォレットに戻されます。

先物ウォレット

最終的に、このアカウントのメイン先物ウォレット[D]には、USDの一部が残っています。この例では、57%残されています。

合計ウォレット担保

合計オプションウォレット価値は[A]と[B]の価値の合計です。ただし、オプションの価値は完全には明確ではないです。もしも、コールオプションが1,700$の価値があると考えたら、このオプションウォレットにはだいたい50$の価値があり、2,000$の価値があると思ったら、約250$の価値があるということになります。

アカウント全体の担保総額は[A] + [B] + [D]です。この例の場合だと、-$1750 + $50 + (2020年5月に満期となる5,000$のストライクコール)となります。オープンオーダー、先物担保や他に使っている、このアカウントに紐づくより多くの資産があるかもしれないことにはご注意ください。

つまり、確認できる合計USD価値は([B] + [D]) のものなので、オプション[A]の価値に依存していません。そのため、そこに自分の考えるオプションの価値を追加すべきです。[B]はリスクエンジン(以下で詳細を説明します。)が、あなたのオプションが必要とする担保の額を決定することで決まります。[B]がネガティブということは、ロングオプションを使っていて、それらが事実上担保として機能していることを意味し、その分のUSDが[B]から[D]へ転送されます。もしも、[B]がポジティブな場合、ショートオプションを使っていて、担保としていくらかのUSDが要求されていることを意味し、その分のUSDは[D]から取られます。

資金フローの例

オプションを購入するまでは、アカウントは以下のように見えます。

2,448$でコールを1.5購入した後は、以下のようになります。

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何が起きたのかを説明していきます。

ユーザーは約1,977$で開始しました。
このユーザーはコールオプションでだいたい1.5×2,448=3,672$を使いました。
そこから手数料が引かれ、コールオプションに加えて、ユーザーは-1,690$を持っています。
リスクエンジンはコールオプションの保守的な価格は概ね単価1,165$、1.5だと合計で1,750$と決めました。そこで、先物ウォレットに50$残して。オプションウォレットを-1,750$しました。

実際のオプションの証拠金の価値は保守的なリスク価格よりも高い場合もあります。オプションの平均価値と保守的なリスク価格の差額は、そのオプションを維持するために要求される維持証拠金と一致します。今回の例の場合だと、その時点でのBTCの価格を考慮すると1,700$もしくはそれ以上の価値があるので、間違いなく実際の価値の方が高いです。
リスクエンジンは5%の市場での価格変動にも耐えることができることを要求するので、より多くの担保を要求します。

リスクフレームワーク

保守的なオプション価値

まず、上記[A]のオプションポジションを取ったとします。ここでは、保守的なポートフォリオマージンを使います。つまり、以下のようになります。

要求される証拠金をMとします。要求される初期証拠金(IM)は5% (もしくは、1/[メインアカウントの最大レバレッジ]のどちらか高い方)となり、要求される維持証拠金(MM)は2%です。
MOVEコントラクトからインプライド・ボラティリティを取得しています。
1. 保有しているオプションポジション毎に、権利行使価格がまだ決定されておらず、オプションに最も近い満期日の3つのMOVEコントラクトを取ります。
2. ブラック・ショールズ方程式を使って、オプションのインプライド・ボラティリティを計算します。
  1. (マーク価格 / 平方根(([デイリーMOVEの場合1日、ウィークリーMOVEの場合7日、4半期MOVEの場合80日] – 1時間)を日数に変換) / BTCインデックス価格
オプションポジションの価値は以下の仮定に基づいて、ブラック・ショールズ方程式を使って、計算します。
1. ボラティリティは3つのMOVEコントラクトのインプライド・ボラティリティの最大 (最低の半分、中間地の1/4)か、最小(最高値の2倍、中間地の4倍)のどちらかです。
2. 原資産(BTC)の価格は現在の価格、M lower、M higherのどれかです。
  1. つまり、清算を考慮する場合はMM=2%となり、より大きなポジションを開こうとする場合はIM ~ 5%となります。
3. ここではスポットのBTC価格を計算の参考に使っており、先物価格ではないことにご注意ください。
これら6つの選択肢のうち、最もオプションポートフォリオの価値が低くなるのを選択するのが、保守的なバリュエーションです。
1. オプションポートフォリオ全体で1つを選択をし、全体的に最も保守的なBTC価格の方を選択しますが、オプションごとに異なるBTC価格を使用することはありません。
2. つまり、オプションのためにポートフォリオマージンを使うこということです。
(4)から取得した保守的なバリュエーションはリスク目的のために使うためです。
1. MMが使用している保守的なバリュエーションが0を下回ったら、清算されます。
2. もしも、IMを使って保守的なバリュエーションが0を下回ったら、より大きなポジションを開くことはできなくなります。

言い換えれば、維持証拠金が2%であれば、BTCが2%変動し、ボラティリティがポジションに対して変動したとしても、オプションポートフォリオの評価額が0以上であることを要求しています。

APIを使うことでそれぞれのオプションの保守的なバリュエーションを確認することができます。これは、アカウントの残高を計算するには不要であることはご留意ください。

FTXは、オプションと先物のウォレット間で余分なUSDの担保を自動的に転送します。したがって、事実上、先物とオプションのクロスマージンが行われ、一方の勝ちは他方の損失を相殺します。これはまた、オプションのリスク評価はアカウントの担保総額（[B] + [D]）には影響しませんが、オプションポジションを担保にするためにFTXが[D]から[B]に転送する額には影響するということです。

推定清算価格（図の[C]）は、ボラティリティがポジションに対しても移動した場合、FTXアカウントの合計値（[A] + [B] + [D]）が0になる、BTC価格を表しています。オーダーブックがないため、オプションの清算は、バックストップリクィディティプロバイダーに対して完全に行われます。これは、オプションポジションが清算された場合、おそらく（サブ）アカウントに資金が残らないことを意味します。

すべての取引の両側に顧客がいますが、それぞれの間にFTXが入っていることにご留意ください。つまり、FTXは証拠金/流動性/リスク/保険を一元化しているため、取引の相手側の特定の取引相手のリスクプロファイルにさらされることはありません。

以下の条件をすべて満たしている場合はアカウントが清算されることはありません。

1)ロングオプションを取っていて、ショートオプションを一切持っていないこと。

2)オプションのプレミアムに十分なだけのUSDがあること。(ftx.com/walletとftx.com/optionsポジションの合計)

3)先物ポジションを持っていないこと。

4)担保が全てUSDであること。

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