レバレッジトークンガイド[推奨] – 日本語

免責条項

1.この記事の内容は投資の助言をするものでは一切ありません。

2.この記事の分析の多くでは先物とスポット価格の差や手数料の存在を考慮していません。また、リバランシング中に発生したスリッページを考慮しておらず、さらに全てのトランザクションは理論価格で発生したと仮定しています。

3.アカウントで保有しているレバレッジトークンが清算されることはないですが、理論上はレバレッジトークンそのものが清算される可能性はあります。レバレッジトークンは清算のリスクを大幅に減少させますが、完全にそのリスクをなくすことは不可能です。市場価格が即座に50％下落した場合、レバレッジトークによって保有されている3倍のレバレッジポジションは必ず清算されます。付け加えて、レバレッジトークンによって清算される可能性を大きく下げることはできますが、大きな損失を被る可能性を防ぐことはできません。

4.レバレッジトークンは、直感的ではないエッジケースを持つことがあります。この記事は、レバレッジトークンの一般的な動作をまとめたものです。

5.この記事はレバレッジトークンの仕組みについて大まかに説明しますが、概算のパートもあるため、記事の中の数字は正確ではない場合があります。

6.ユーザー自身がリスクを負って、レバレッジトークンのトレードを行ってください。

7.FTXの他の商品、サービスと同様にレバレッジトークンはアメリカのユーザーには提供されません。

注意:FTXのトークン化プロダクトの公開ポリシーはこちらからご確認ください。

レバレッジトークンとは？

レバレッジトークンは暗号資産市場において、大変なレバレッジポジションの管理をすることなく、レバレッジをかけたポジションを持つことを可能にする革新的なERC20資産です。レバレッジトークンの一覧はこちらから確認してください。

例えば、ETHBULLはETHトークンへのレバレッジ3倍でのロングポジションを意味します。ETHが1％上昇すると、ETHBULLは3%上昇します。逆に、ETHが1%下落すると、ETHBULLは3％下落します。

FTXでは、現在全ての先物において4つのレバレッジトークンがあります。BULL (+3倍)、 BEAR (-3倍)、HEDGE (-1倍)とHALFの4つです。一般的に、ETHが1日で1%上昇した場合、ETHBULLは3%上昇し、ETHBEARは3%下落し、ETHHEDGEは1%下落、そしてETHHALFは0.50%上昇します。ETHが1日で1%下落した場合、ETHBULLは3%下落し、ETHBEARは3%上昇し、ETHHEDGEは1%上昇、そしてETHHALFは0.50%下落します。

レバレッジトークンの中には上記のレバレッジ倍率以外のものもあります。

注意: レバレッジトークンは高リスク商品です。トレードをする前に、必ずその仕組みを理解してください。レバレッジトークンの価格は短期間で大きな損失を与える、もしくは利益を生む可能性があります。

レバレッジトークンの仕組み

それぞれのレバレッジトークンはFTXの無期限先物から価格変動を取得します。例えば、10,000$相当のETHBULLを発行したいとします。それを行うには、まず10,000$を送金し、次にFTX上のETHBULLアカウントが30,000$相当のETH無期限先物を購入します。これによって、ETHBULLはETHに対してレバレッジ3倍でのロングポジションを持ったことになります。

また、レバレッジトークンを純資産価値で償還することもできます。これを行うために、10,000$相当のETHBULLをFTXに送り返して、償還することができます。これによってトークンは破壊されるので、ETHBULLアカウントは30,000$相当の先物を売却し、あなたのアカウントに10,000$を入金します。

この発行と償還のメカニズムは、最終的にレバレッジトークンが本来あるべき価値を実現させるものです。

レバレッジトークンの利点

レバレッジトークンには3つの利点があります。

リスク管理

BULL/BEAR/HEDGEは自動で利益を原資産に再投資します。そのため、もしもあなたのレバレッジトークンポジションで利益が出たら、このトークンは自動でレバレッジ3倍のポジションを追加します。

一方で、BULL/BEAR/HEDGEトークンは損失が出たら、自動でリスクを減らします。もしも、ETHでレバレッジ3倍のロングポジションを持ち、1か月の間にETHの価格が33％減少した場合、あなたのポジションは清算され、何も残らないでしょう。しかし、その代わりにETHBULLを買っていた場合、レバレッジトークンはマーケットの下落に応じて、自動で保有しているETHを一部売却するので、清算を逃れることができるでしょう。つまり、ETHBULLを持っていた場合は33％の下落があったとしても、資産がいくらか残るということです。

HALFトークンは逆です。HALFはレバレッジ1/2倍なので、HALFトークンは原資産の価格が上昇していたら売却し、価格が下落していたら買い戻します。

証拠金の管理

スポット市場で一般のERC20トークンと同じようにレバレッジトークを購入できます。担保、証拠金、清算価格などの管理は不要です。ETHBULLを10,000$分購入したら、レバレッジ3倍ロングのコインを取得します。

ERC20トークン

レバレッジトークンはERC20トークンです。これは、証拠金ポジションとは違って、アカウントから出金することができるということです。ウォレットに移動して、あらゆるETHウォレットにレバレッジトークンを送ることができます。つまり、自分が保有しているレバレッジトークンを自分で保管することができるということです。また、GopaxやBitMaxのようにレバレッジトークンを上場している他のプラットフォームに送ることができるということです。

レバレッジトークンの売買方法

レバレッジトークンには複数の購入方法があります。

スポット市場(推奨)

レバレッジトークンを購入する一番簡単な方法はスポット市場での売買です。例えば、ETHBULL/USDのスポット市場に行って、ETHBULLを売買できます。レバレッジトークンのスポット市場に行くには「tokens page」に移動し、そこの銘柄名をクリックしてください。もしくは、トップバーの原資産の先物をクリックして、市場の名前をクリックしてください。

FTX以外にもレバレッジトークンを上場している取引所があることにはご注意ください。FTXのレバレッジトークンはBitMax、Gopaxなどの取引所で取引できます。上場している取引所のリストはこちらです。GopaxではFTXの「HEDGE」トークンは「BTCHG」という名前で取引されています。レバレッジトークンはERC20トークンなのでウォレットを使って、送り返すこともできます。

コンバート

ウォレットページから「CONVERT」機能を使って、直接レバレッジトークンを売買することもできます。トークンを見つけて、スクリーンの右手側にある「CONVERT」をクリックしたら、ダイアログボックスが表示され、FTX上のコインを簡単にレバレッジトークンに変えることができます。

発行/償還

最後に、レバレッジトークンを発行、または償還することができます。これはレバレッジトークンに関する全てのドキュメントを読んで、理解しない限りは推奨しません。レバレッジトークンの発行と償還は市場への営業があり、実際に発行、もしくは償還するまで実際の価格を知ることはできません。FTXとしては、スポット市場を使うことを推奨します。

トークンページに移動して、「more info」をクリックすることでレバレッジトークンを発行、もしくは償還することができます。10,000$相当のETHBULLを発行した場合、これによって30,000$分の買い注文ETH-PERPに送るために、支払われた価格が計算され、その金額があなたに課せられます。そうしたら、相当する額のETHBULLがあなたのアカウントに入金されます。

レバレッジトークンのリバランスの仕組み

レバレッジトークンは毎日2時(UTC)にリバランスを行います。つまり、それぞれのレバレッジトークンがターゲットとしているレバレッジを達成するためにFTX上でトレードを行うということです。

例えば、現在所有しているETHBULLが-20,000$で、トークン毎に+150ETHとなっており、ETHが現在210$で取引されているとします。ETHBULLの純資産価値は1トークン毎に (-20,000$+150×210$)=11,500$となり、および1トークン当たり150×210$=31,500$のETHエクスポージャーとなります。したがって、ETHBULLのレバレッジは2.74倍となるので、、レバレッジを3倍に戻すために、より多くのETHを購入する必要があり、00:02:00(UTC)にこのリバランスを行います。

そのため、毎日BULL/BEAR/HEDGEトークンはそれぞれ利益が出ている場合はその利益を再投資します。損失が出た場合は、ポジションの一部を売却して、清算リスクを避けるためにレバレッジを減らして、3倍に戻します。

これに加えて、ターゲットとなっているレバレッジよりも33%以上乖離するような急激な価格変動が起きた場合もリバランスが行われます。そのため、もしも市場の価格がBULLトークンのレバレッジが4倍になるほどに変動した場合はリバランスが行われます。これは、BULL トークンでは約 11.15%、BEAR トークンでは約 6.7%、HEDGE トークンでは約 30%の市場の動きに相当します。 HALFトークンはレバレッジが1/2倍であり、清算されることはないので、定期的なリバランス以外が行われることはありません。

つまり、レバレッジトークンを使うことで、清算のリスクを極力減らしながら3倍のレバレッジをかけた取引をすることができるということです。3倍レバレッジトークンを清算するには、市場で33%もの価格変動が発生する必要がありますが、トークンはたいてい6～12%の価格変動内でリバランスを行い、リスクを減らして、レバレッジを3倍に戻します。

具体的なリバランスの手順は以下の通りです。

FTXは定期的にレバレッジトークンのレバレッジを監視します。もしも、レバレッジ3倍のレバレッジトークンのレバレッジが4倍以上になった場合、そのレバレッジトークンのリバランスを発動します。

2.リバランスが発動した時、FTXはその時点でのマーク価格でレバレッジ3倍に戻すために売買する必要のあるレバレッジトークンの原資産の枚数を計算します。

1.これは以下の公式によって計算されます。

1.希望ポジション(Desired Position DP): [ターゲットレバレッジ] * NAV / [原資産のマーク価格]

2.現在のポジション(CP): 原資産のトークンあたりの現在の保有高

3.リバランスサイズ: (DP - CP) * [レバレッジトークン残高]

そうしたら、FTXはリバランスのために、関連するFTXの無期限先物(ETHBULL/ETHBEARの場合はETH-PERP)の注文板に発注します。この時、希望のサイズ分の発注を行うまで、10秒毎に最大400万ドル分の発注が行われます。これらは全て、その時点での注文板にある買い注文/売り注文に対してトレードを行う、標準のパブリックIOCです。

4.この記事では、リバランスが発動された時点での原資産の価格と実際にリバランスが行われる時の価格の差や手数料、小数点以下の処理のエラーなどを無視していることにご注意ください。

レバレッジトークンのパフォーマンス

日次

毎日、レバレッジトークンはそれぞれのターゲットパフォーマンスを持っています。例えば、毎日(午前2時(UTC)から翌日午前2時(UTC))までの間、ETHBULLは、非定期的なリバランスが行われていない限り、ETH よりも約3倍変動します。

複数日

しかしながら、より長期的な期間では、レバレッジトークンはスタティックなポジションとは違うパフォーマンスとなります。

例えば、ETHが200$で始まったとして、1日目に210$まで上昇したとします。ETHは10％上昇(220/200-1)したので、ETHへのレバレッジ3倍のポジションは30％上昇したことになります。しかし、その代わりにETHBULLは15％上昇し、それから14.3％上昇しました。1日目、ETHBULLはETHと同じく15％上昇しました。それから、リバランスを行い、さらにETHを購入しました。そして、2日目に新しい、より高い価格で購入したETHは14.3%上昇し、元々の1ETH=200$だった、レバレッジ3倍のロングポジションは15％上昇したことになります。つまり、この2日間では、3倍のポジションは15％+15%=30%上昇したことになりますが、ETHBULLは元の価格から15%上昇しており、さらに新しい価格の14.3%が追加されるので、実際は31.4%の上昇になります。

この差が生じるのは、新価格での複利的な上昇は、元の価格から30％上昇するのには差が生まれるからです。2回購入するということで、2回目の14.3%の上昇は新しい、より高い価格となるので、オリジナルの価格から見ると実際は16.4%上昇していることになります。つまり、レバレッジトークンを使うことで複利を活かした投資をすることができるということです。

HALFはこの逆です。HALFトークンは価格が上昇したら、原資産を売却し、価格が下落したら買い増します。

リバランス

レバレッジトークンのパフォーマンスは最新のリバランスから測ったら、原資産のパフォーマンスの3倍になります。一般的なレバレッジトークンは毎日2時(UTC)にリバランスを行います。つまり、直近24時間の変動による原資産のパフォーマンスの3倍ではなく、世界標準時における深夜帯の動きの3倍になるかもしれないことを意味します。

加えて、レバレッジトークンのレバレッジがターゲットよりも33％高くなった場合、レバレッジのリバランスが行われます。これは、おおむね原資産が、BULLトークンで11.15%、BEARトークンで6.7％、そしてHEDGEトークンで30％、価格変動が起きた場合に発生します。そのため、実際に最新の原資産の変動が1日で6～12％だった場合は、レバレッジトークンは原資産の3倍となります。

公式

原資産の1日目、2日目、3日目の価格変動をM1、M2、そしてM3とした場合、レバレッジ3倍トークンの価格上昇のための公式は以下のようになります。

新価格=旧価格×(1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3)

価格変動率(%) = 新価格/旧価格- 1 = (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3) - 1

レバレッジトークンが有利な場合

当たり前のことですが、BULLとHALFトークンは価格が上昇する時は利益が出て、BEARとHEDGEトークンは価格が下落している時に利益が出ます。しかし、一般的な証拠金ポジションと比べた場合、どちらが有利なのでしょうか。BULLがレバレッジ3倍でロングよりも良いパフォーマンスとなる時と、悪いパフォーマンスになる時はそれぞれどのような場合なのでしょうか。

利益の再投資

レバレッジトークンは利益を再投資します。つまり、損益がポジティブな場合、ポジションサイズを増やします。ETHBULLとETHの3倍ポジションを比較した場合、ETHが1日目上昇し、2日目も続けて上昇した場合、ETHBULLはETHの3倍ポジションよりも良いパフォーマンスを発揮します。なぜなら、ETHBULLは1日目で生まれた利益をETHに再投資するからです。しかしながら、もしもETHが上昇して、次の日に下落したら、ETHBULLのパフォーマンスは3倍ポジションよりも悪くなります。なぜなら、1日目に再投資を行っているため、下落の影響をより大きく受けるからです。

HALFトークンは逆の仕組みで、ETHが上昇してから下落するとより良いパフォーマンスを発揮し、ETHが上昇し続けるとパフォーマンスが悪くなります。

リスク軽減

レバレッジトークンは清算を避けるために、損益がネガティブな場合はリスクを減らします。そのため、損益がネガティブな場合、ポジションサイズを減少させます。ETHBULLとETHのレバレッジ3倍ポジションを比較した場合、1日目にETHが下落し、2日目にさらに下落した場合、ETHBULLの方がよりリスクを減らすことができます。なぜなら、最初の下落によってETHBULLはレバレッジを3倍に戻すためにETHの一部を売却するからです。しかしながら、ETHが下落してから上昇した場合、ETHBULLは一般的なレバレッジポジションよりもパフォーマンスが悪くなります。なぜなら、最初の下落によって保有しているETHの枚数を減らすので、翌日の回復の恩恵をあまり受けることができません。

再びとはなりますが、HALFトークンの場合は逆となります。

例

例として、以下の図はETHBULLとレバレッジ3倍でのETHロング、ETHHALFとレバレッジ1/2倍でのETHロングの比較をしています。

ETH価格($)	ETH	3x ETH	ETHBULL	1/2 ETH	ETHHALF
200, 210, 220	10%	30%	31.40%	5%	4.9%
200, 210, 200	0%	0%	-1.40%	0%	0.1%
200, 190, 180	-10%	-30%	-28.40%	-5%	-5.1%

まとめ

上記のケースでは、レバレッジトークンはマーケットに勢いがある時は同じサイズの証拠金ポジションと比べて、より良いパフォーマンスを発揮します。しかし、市場が変動してから、元の価格まで回復する場合は証拠金ポジションの方が良いパフォーマンスとなります。

よくある勘違いとして、レバレッジトークンはボラティリティによって大きく変動するというものです。レバレッジトークンは価格が上昇し続ける時は非常に良いパフォーマンスとなりますが、大きく上昇してから大きく下落した場合のパフォーマンスは良くないです。このどちらのケースでもボラティリティは大きいです。レバレッジトークンが実際に影響を受けているのは第一に価格の方向性で、次に市場の勢いです。

HALFは逆です。HALFトークンは価格が変動してから元の価格に戻った時のパフォーマンスが良くて、勢いがある時のパフォーマンスは悪いです。

レバレッジトークンは何を保有するの？

レバレッジトークンはFTX上の無期限先物を保有します。つまり、レバレッジトークンは無期限先物を通じて、原資産の影響を受けるこということです。さらに、レバレッジトークンは無期限先物の価格変動、プレミア、資金調達率などの影響を受けることも意味します。

手数料の仕組み

標準取引手数料に加えて、レバレッジトークンには2種類の手数料がかかります。1つ目は0.10%の発行と償還手数料です。ただし、この手数料は発行と償還をする時のみ支払うので、スポット市場で購入したり、コンバートしたりする場合は不要です。また、0.03%/日のレバレッジトークンの管理手数料もかかります。これは、レバレッジトークンの純資産価値から引かれるので、実際のトークン残高やあなたのアカウントのUSDが減少するということはありません。HALFトークンはレバレッジが低いので、代わりに0.01%/日の管理手数料が必要となりまうｓ。

レバレッジトークンもFTXでの資金調達率に参加しています。資金調達率は手数料ではなく、FTXはそれに対して純粋な支払いを課しませんが、その代わり資金調達率はロングとショートの間で移動します。もしも、無期限先物がインデックスよりも高値で取引されている場合はロングがショートの分を支払い、逆もまた然りです。そのため、それぞれの資金調達サイクルにおいて、レバレッジトークンの半分が勝ち、半分が負けます。